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“四大名酒”的西凤酒提交了招股书。

　　1952年首届评酒会，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖和西凤酒荣获了首届名酒称号，被称“四大名酒”。如今，历经60余年的沉淀与竞争，茅台、汾酒、老窖行业地位不言而喻，唯有西凤酒令人惋惜，难担“名酒”称谓。

　　为何西凤酒顶着光环，却滑进了泥潭？

　　西凤酒“自作孽”：财务管理混乱 负面事件频出

　　与四大名酒其他三家相比，西凤酒的运营情况不尽人意。

　　以近三年业绩来看，茅台2015年、2016年和2017年的营业收入为326.6亿、388.6亿和582.2亿，净利润三年来分别为155亿、167亿和270.8亿；泸州老窖2015年、2016年和2017年的营业收入为69.3亿、86.2亿和103.9亿，净利润分别为14.64亿、19.57亿和25.57亿；汾酒2015年、2016年和2017年的营业收入为41.28亿、44亿和60.3亿，净利润分别为5.2亿、6亿和9.44亿。

　　而西凤酒2015年、2016年和2017年的营业收入为28亿、28.6亿和31.7亿，净利润分别为2.6亿、3.5亿和4.48亿。从营收与利润上看，西凤酒已经全面掉队，放在全行业比较西凤酒已经跌出白酒十强。

　　同时西凤酒近年来多次冲击ipo也均告失败，其中历次失败原因不尽相同。西凤酒原董事长喻德鱼曾对IPO频频失败解释称，由于之前财务管理混乱，西凤酒的确存在诸多弊病。

　　2011年之前，西凤酒不仅用虚开发票等手段来调节收入表格，还存在违规对外担保、审批权限混乱等问题。2016年6月，西凤酒发现公司的资金管理主管和银行出纳利用职务之便，私自挪用公司的承兑汇票5800万元。2017年7月和11月公司第三、第四大自然人股东郝海录和丁济民先后以行贿罪被判入狱，其持股数量分别为240万股和92万股，持股比例各为0.6%和0.23%，其股份均为行贿所得。2017年1月，陕西省铜川市中级法分别对陕西西凤酒厂集团有限公司原经理张锁祥受贿、行贿案，西凤酒厂公司原副经理高波贪污、受贿、行贿案作出一审判决。

　　可以看出，西凤酒自身问题多多，经营业绩难匹行业地位，多次IPO失败似乎也在情理之中。那么本次西凤酒为何再次提交招股书？公司“遗留问题”已经清除？

　　针对前几次西凤酒IPO被否的因素，新浪财经研读公司招股书，发现西凤酒仍然存在商业模式和公司治理方面的种种问题。

　　剖析西凤酒经营状况：产品无优势？运营被绑架？影响羸弱？

　　在西凤酒披露招股书之际，新浪财经从产品品质、渠道管理和运营三个方向剖析西凤酒的经营状态。新浪财经发现，对于白酒企业经营中重要的环节——渠道系统和营销，西凤酒也是问题多多。

　　IPO关注点：西凤酒产品品质如何？

　　（1）基酒产能利用率低 近七成依赖外购

　　白酒的生产白酒的生产工艺流程，需要经过制曲、酿酒（产出基酒）、老熟陈化、成品酒生产这四步骤。一般情况下，基酒要储藏若干年后拿来勾兑成品酒。在制曲基础上生产的基酒可以说是影响瓶装白酒口感品质重要的因素。因此，基酒的产能和质量也就成了各大酒厂兴衰的关键因素。

　　但是在2015年至2017年，西凤酒外购基酒数量分别为21238.24吨，18179.56吨和19439.12吨，外购基酒占比分别为68.03%，67.36%和70.31%。